海天味业:业绩稳定增长综合毛利率再创新高

时间:2019-03-27 18:16来源:未知 作者:admin

  盈利预测■-●◇:我们预计2019-2021年公司营业收入将分别达到199●…、230和265亿元▲▽•◁▲▷,对应EPS将分别为1●▲▷=.93☆=○□△•、2◇■☆○=▪.28和2▽…■○◇▲.69元○□…▲◆■,按照2019年3月26日收盘价77◆●▲-□.50元进行计算•▷•-○•,对应2019-2021年动态PE分别为40▪▼▽.1x■••、34x和28○◇□▲.8x•=,维持=◆☆“审慎推荐■★■▼▼○”的投资评级□☆▽。 l 风险提示▪■-○●:(1)调味品行业竞争加剧=▪●;(2)原材料价格大幅波动▽▽■◁◆★;(3)食品安全问题•▪。

  量增带来营收/净利快速增长▷◁○•:2018年公司营业收入和净利润延续了去年的快速增长☆…▪▲,各单季都保持了15%以上的增速▷……-□。尤其是2018Q4•▲◆•,实现收入43△▲★■□.23亿元•▷,同比增长15▷●=.63%…•○▪,好于2016年同期的10▷△▽.28%和2017年同期的6•★.87%■▷◆•=;归母净利润12▷-◆.34亿元▼◇☆,同比增长24□▽▽.29%•▼,也是2018年各单季中表现最好的◁△•。公司在调味品行业内实施相关多元化▷◇,产品涵盖酱油□△▷☆■▽、蚝油●=☆□▽○、酱▼◇◁▽、醋…▪▪☆、鸡精◆=…、味精▽•◁▷◆、料酒等调味品-◇…。多年来公司产销量及收入连续多年名列行业第一□★,酱油★■▲◁-=、调味酱和蚝油依然是目前最主要的产品=▷△。分产品来看▼△▷▪,全年酱油收入102◆●★•.36亿元◇○▼▼,同比增长15◇=.85%◇▽▲,首次破百亿☆▼;蚝油收入28▲●=◆•□.56亿元▼★,同比增长26★■■…▽☆.02%▽☆■;酱类收入20△■.92亿元△◁○,同比增长2▲▲▷-◆◁.55%■•,其他醋◇◁、料酒等小品类也贡献了超过 10 亿的收入▽▪•。报告期内收入的增长主要还是归根于整体销量(主要影响因素)以及平均单价的增长▷-★,其中酱油和蚝油产品销量增速分别为14-◇□◆….78%和24●•◆▷□.65%□…▪。分地区来看△○◇=,全国各区域均保持了均衡发展…◇,西部地区增速最快■◆,达到了21□●▪-.81%▲■▲■▪○,华南●■▼▽▷=、华东■△▲、中部◆◁△☆▪☆、北部等区域也都保持了两位数以上的稳定增长•-▪◆☆。

  公司未来看点◁★□•:(1)公司调味品的产销量及收入连续多年名列行业第一◆●☆,是全球最大的调味品行业生产销售企业☆●●●▪,多个品类的市场规模处于领先甚至绝对领先的领导位置▷○▲,未来将继续受益于行业集中度的提高以及国内消费升级…-◁□=○;(2)公司继续加大生产基地的产能改造▷☆,在未来公司▼▪▪“三五=○▽▽○▽”计划中可再次释放超过 100 万吨以上调味品生产能力★●△◁•,江苏工厂顺利投产且运行产能持续加大■=▽••,始终领先一步的产能配套=△▪●,为市场的稳定发展提供了产能保障△◆◁;(3)公司的销售网络已经渗透到全国绝大部分县市•▪□○,目前拥有国内同行业中最强大的营销网络◆○,为未来的市场拓展和品类发展奠定了坚实的基础▼○▼•。报告期内••▪△☆◁,公司加快新业务发展步伐◁★,持续推动线上业务发展■○▲,创新与零售电商合作关系等方式■○▷…,积极拓展线上业务○◁▲◁,线上市场营业收入较去年增长45•■▷.60%▷◆☆▽•;海外消费需求也在不断扩容○△◇◆◁◆,公司有望在2019年加快国际化步伐★□▪;(4)2019年存在提价预期○☆□☆。

  提价+高端产品占比提升致毛利率提升…□▲•◇◁:报告期内★△▷…▪•,公司产品综合竞争力持续提高▪●■,公司主营业务的稳健度和盈利能力进一步提升▷▲◆★=。2018年综合毛利率提升了0★▷▪◁△▪.78pct至46•◇…….47%◇…□▼▷,为历史新高◁…●○,主要得益于高端酱油销量占比持续上升以及黄豆★▪☆△、包材等原材料成本小幅下降……☆▲△。销售费用率微降0•☆.29pct至13=▽▼★○◆.13%=▷◁••▽,较去年略有回落••,但仍处于高位▲▼○◆,主要是公司加大司加大市场投入和强化营销团队建设…■○★,冠名赞助多个节目导致广告费用增加□□,且人工•▪=、运费及促销费用也有不同程度的上涨◁○;管理费用率大幅减少了2▽◆■▽△.62pct至1▪☆.44%□=◇,主要是将原计入管理费用的研发费用单列导致••◇●;财务费用率下降了0▷□○▪=●.34pct至-0●○▲….90%◁△◁▪○◁,主要是本期利息费用减少所致●☆▷▼■•。

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